Twilio
Precio: 87.8$ EV (in B$): 11.7B
Market Cap (in B$): 14.02B EV/FCF: 15.2
Shares Out. (in M): 159.091M % margen FCF TTM: 18%
Deuda Neta (In B$): 990.17M
Nos preguntaron ayer acerca de nuestra visión de Twilio. Vamos a compartirla. No es buena.
Twilio es una "software as a service" o empresa de software dedicada a proveer del "back end" para el sistema de comunicaciones de una empresa. Para que se nos entienda, nos referimos a que cuando un negocio emplea un sistema de comunicaciones de lanzamiento de mensajes, mails y analítica de campañas publicitarias, Twilio es parte de ese esqueleto.
Desgraciadamente, es una industria algo atomizada donde es complicado que un solo agente te lo de todo. Incluso si quieres jugar la idea de montarlo con Salesforce, lo cual tampoco es tan buena decisión...Esto llevó a Twilio a intentar convertirse en el gran consolidador de este negocio, pensando que sí era una buena idea que ellos podían solventar. Empezando por SMS, luego yendo a mail y finalmente a lo que se llama el "data platform" con combinaciones de intentar lanzar push notifications en asociación con terceros. Es decir, Twilio quería darlo todo.
Cuando Twilio se dedicaba exclusivamente al SMS era un buen negocio. La industria crecía, el TAM era enorme y no había mucha competencia. Twilio consiguió tirar precios y atraer a grandes negocios que crecían, por ejemplo Uber. Gracias a coger aquí fuerza se vieron compelidos, o animados, a entrar en mail con la compra de Sendgrid. El problema es que esto ya implicaba integrar un negocio nuevo de cierto tamaño.
Mientras tanto en SMS subió la competencia y las compañías de telecos se empezaron a dar cuenta del coste que esto suponía, así que acuerdos ventajosos que Twilio tenía en USA con las telecos no fue tan capaz de trasladarlos al exterior. Y lo que antes era un gran negocio resultó que empezaba a tener ciertas ventajas para los operadores locales. Mientras Twilio seguía enfrascada con la fusión de Sendgrid.
Y si esto no era suficiente, en su idea de consolidadores fueron a por Segment. Un negocio ya bastante distinto a lo que hacían. Segment es la parte de "data platform" que hablábamos más arriba.
Twilio quería ser un negocio vertical que tocase desde la plataforma de analítica que montas hasta el SMS que lanzas; muy difícil.
Tantas piezas unidas sin experiencia han llevado al traste al negocio. La competencia en SMS es total a nivel internacional, en mail hay agentes fuertes como Mailchimp o Klaviyo. Y Segment, la cual fue una start up prometedora antes de su compra, se ha quedado en nada. Sin obviar que el segmento de analítica es complejo, sólo hay que ver a Braze o Amplitude.
Pero más allá de esto, que es la cuestión estructural, veamos los datos para interpretar mejor el trimestre:
La cadencia sigue hacia abajo en clientes adoptando o incrementado en el producto, mientras lo contrario va en aumento. Se puede intentar hacer la lectura justo del trimestre a ver si hay ligeras mejoras o no, de hecho es un poco lo que mostró el otro día, pero es "jugarla" demasiado al trimestre. La cadencia es lo importante.
Para nosotros Twilio es un NEUTRAL. Es cierto que en apariencia parece barata, pero crece a "single digit", la proyección a los proximos años es igualmente a "single digit". El retorno es cierto que si no se sigue deteriorando no está mal: un 8% anual, a un múltiplo de 17, un margen FCF como el actual y mid single digit de aquí a 2029. Pero es bajo la premisa de que no haya más deterioro, lo cual por los datos anteriores no está ocurriendo. De hecho obsérvese como ahora está a x15 veces EV/FCF y nosotros en la proyección la estamos beneficiando con x17 veces. Como decimos, preferimos inclinarnos por el SHORT que por el LONG, pero lo más fácil es obviarla, es una de esas historias muy complicadas. Sí sería interesante para una operación de M&A.
Comments